（三）EVA分解分析
我们对EVA计算公式作一个粗略的分解，借以分析EVA下降的原因。
EVA=税后净营业利润-资本总额X加权平均资本成本
=(资本回报率一加权平均资本成本)X资本总额
=(主营业务利润率X资产周转率一加权平均资本成本)X资本总额；

首先，对比2001年和2002年的情况。2002年青岛啤酒主营业务利润率和资产周转率都比2001年有所提高，销售净利率从2001年的1.95%提高到3.32%，上升了70.27%；资产周转率也由2001年的0.69%上升到0.81%，表明2002年青岛啤酒的盈利能力和资产管理水平较2001年有较大的改善，由此可见，实施EVA绩效评价给企业带来了一定的成效，从企业的资本构成来看，2002年企业权益资本为2977.35百万元，短期负债为2779.54百万元，相比2001来说变化不大，长期负债为90.64百万元，比2001年有所下降，但总的来说资本构成比例变化不大，因此可推知造成了2002年企业EVA值不但没有上升反而有所下降的一个可能的原因是权益成本增长比率要大于资本回报率的增长比率，这与青岛啤酒的实际情况是吻合的，2002年青岛啤酒股价总的来说比2001有微幅上升，另外派发的2002年度股利为2001年的两信，使得该年权益成本上升，从短期来看股东2002年收益有所上升，但从长期来看，公司是在毁灭股东价值，2002盈利能力较好，企业获得了较多的现金流，在这种情况下，企业应该寻找更好的投资机会提高企业回报率，从上表可以看出，2002资本回报率虽比2001年有所上升，但也只有2.69%。
其次，对比2002年到2005年的情况。2002年至2005年虽然其业务利润率比较稳定，而资产周转率稳步攀升，于是，其2002年至2005年的资本回报率出现了小幅度的上升，从2002年的0.81%上升到了2005年的1.03%。但是由于其资本成本的使用价值的提高，使得资本回报率与资本成本率之间的差距越来越大，于是EVA值也没有如同预期实施EVA后带来较好的上升趋势，相反在2005年出现了一个大幅度的下降。分解了EVA值，我们可以看到2005年资本回报率相对于2004年提高了5%，但是同时，其加权平均资本成本也出现了一定的增加，且增加比例高于资本回报率增长率5%，达到了7.52%。正是因为这个增加，使得其在资本总额增加的情况下，其EVA值出现一个大幅度的下降。
总的来说，从2001年至2005年的期间，其资本成本率是在一个不断攀升的过程中，且增长率高于资本回报率的增长率。而其资本总额出现一个波浪形，其EVA值也随着资本总额的变化形成一个波浪形。毕竟在资本回报率与资本成本率差值变化不大的情况下，对EVA值高低起决定性作用的是资本总额，而资本回报率小于资本成本率是造成青岛啤酒EVA值出现负值的主要原因。
从资本成本率的计算公式来看，3-5年的银行贷款基准利率决定了企业的单位债务资本成本，当年最长期的国债利率、市场无风险溢价和β系数共同决定了单位股权资本成本，那么换个角度来说，资本成本率从很大的程度上来说是由市场决定了。那么当青岛啤酒的资本回报率小于资本成本率的时候，当企业没有更好的投资项目的时候，企业应该考虑减少资本成本率从而来增加其EVA值。否则，只能是损害了股东的价值，毁灭了股东的价值。
所以从整体来看，青岛啤酒在没有更好的投资项目来提高其资本回报率的前提下，应该从减少资本成本率的角度出发，这样的才能增加EVA值，为股东创造价值。但是对于中国企业来说，EVA管理毕竟还是一个相当新的理念，许多企业仅仅是从如何提高利润的角度来考虑企业的发展，殊不知，在不知不觉中已经损害到了股东的利益。

（四）青岛啤酒的案例启示
在上面计算青岛啤酒EVA值的过程中，EVA和净利润这类的会计分析指标相比，注重了企业股权和债务的使用价值，考虑了机会成本，更能准确地反映企业为股东创造了多少价值，能全面的反映经营者的业绩。这个也是为什么青岛啤酒会计利润在不断上升的情况下，EVA值却不断下降的原因。没有考虑到资本成本的会计利润无法真实的反映企业的经营情况。而EVA却能够弥补会计利润的不足。这正是EVA与传统财务指标相比具有的最大优势。
从财务管理上来说，EVA是能将所有者财务管理目标与经营者财务管理目标紧密衔接的一条纽带。对于经营者而言，所有者采用以EVA为基础的红利激励计划，使得经营者必须在提高EVA的压力下想尽办法提高资本运营管理的能力。同时，经营者也必须更有效地使用留存收益，提高融资效率，因为EVA使他们认识到企业的所有资源都是有代价的。对于股东、所有者而言，EVA开发了企业四个方面的潜能：提高效率、降低成本、减少浪费、节省税赋，为企业创造更多的财富，使利润增加；提高资本营运管理的能力，通过对资产的重组提高利用效率；追求健康的、有经济利润的增长，只要新项目、新产业和新规模能给投资者带来比机会成本更高的回报率，就授予基层经理们更大的灵活机动权和更大的责任压力，从而使管理更加科学；优化资本结构，降低资本成本。
而且，EVA包含了市场及公司股票所含的风险，反映了公司的抗风险能力，能够衡量公司通过并购进入不同行业风险的变化。具体来说，股权资本成本反映了这种风险。在案例中，股权资本成本率用加权资本资产定价模型求得，即：
加权平均资本成本率=债务资本成本率x(债务资本/总市值)+股本资本成本率x(股本资本/总市值)；
股本资本成本率=无风险利率+β系数x市场风险溢价
由该模型可知，在计算青岛啤酒EVA值的时候，不仅考虑了市场的风险，也考虑了青岛啤酒这个企业的股票收益相对于市场收益的情况，即股票的风险因素。要求的报酬率越高，从税后净营业利润中扣除的股权资本成本就越大，因此，EVA直接体现着股票的抗风险能力,它与股票的风险成反比关系，更能反映企业对风险的承受能力和获益能力。
不仅如此，EVA同其他财务指标相比还具有独特的优势。通过下表来表示。

当然，这不能说EVA没有什么缺点，在分解青岛啤酒EVA的过程中，也发现了如下的一些问题。
第一，对于会计信息的真实性。EVA虽于会计利润不同，但其数据仍来源于财务报表，依赖于信息披露的可靠性，若此前提不具备，会导致业绩评价的效果大打折扣。2000年，Stern Stewert公司对我国上市公司进行了EVA排名，银广夏名列最具财富创造的上市公司的第14位，蓝田股份列为第21位。但后来的事实表明，他们不仅不是财富的创造者，反而是财富的鲸吞者，是虚增财富。这件事反映出EVA无法识别出上市公司会计报表中的虚假信息，而目前在中国，上市公司会计报表存在虚假成份绝不是偶然的。据一项调查显示，18.75%的调查对象认为多数公司的多数项目存在会计信息失真的现象，68.35%的调查对象认为多数公司的个别项目存在会计信息失真的现象。两项合计总计有88%的调查对象认为多数上市公司存在会计信息失真的现象，仅凭这一点EVA目前在我国的应用处境尴尬。
第二，对于市场的风险溢价的估算。EVA的精确结果取决于三个要素，其中最重要的是资本成本。在计算经济增加值所需的股权资本成本时，需要参考资本市场上的数据来确定上市公司在资本市场的风险报酬，由于中国股市、金融市场的不稳定，市场的风险溢价没有一个比较具体的计算方法，一般都是通过和美国、日本等国家的比较中，折衷一个数据，或者直接设定。这样其实并不太科学，在数据计算上面也会存在差距。
第三，一些调整项目的数据获得困难。经济增加值调整的项目有：研究发展费用和市场开拓费用；商誉；递延税项；各种准备金。其中，我国上市公司没有义务在年报中披露研究发展费用的具体数额，而是作为管理费用的一部分。所以在调整中，研究开发费用是被忽略的。因为像这样一部分数据是公司内部的数据，从公司发布的会计报表中无法找到这样的数据，所以在计算中难免会有误差。而且，其他的数据是要通过公司的审计报告中的账户明细中才能找到的。所以说，调整项目的数据是相当不易取得的，这也是EVA比较难以在中国市场被广泛采用的因素。

而且EVA在中国的本土化实施，还是有许多困难之处。所以中国企业要如何在企业中更好地运用EVA，还有一段相当长的道路要走。但是，新事物在实施过程中困难，不代表这个新事物的不好，我相信，随着中国的金融市场逐步的稳定和发展，EVA的本土化实施一定会越来越好。

四、结束语
EVA作为一种管理思想，其本身具有强大的功能。作为管理体系，EVA对公司的治理结构能起到优化的作用，作为计算方法，EVA对于中国股市中股票价值的变化能起到警示和预告的作用，作为财务报表分析指标，EVA能对企业股东价值，企业价值的变化给与直观地了解，不会被会计利润蒙蔽。所以说，EVA在我国应该有较大的利用空间。
1、资本市场不断完善
随着我国资本市场的不断改革与完善，企业进行债务融资将会得到越来越公平的待遇，企业的融资方式将会趋向于理性化。同时，资本市场的完善将会使资本市场的许多理论得以充分利用，使用EVA进行评价也将会越来越公平。
2、公司治理逐步改善
我国目前正在开展股权分置改革试点，股权分置改革试点将极大地促进上市公司治理进一步完善，实现控股股东和中小股东的利益相容，改变上市公司“一股独大”的局面。更加多元化的股东结构将有利于股东对上市公司的监督，形成管理层只向股东负责的机制，提升上市公司治理水平，保护中小股东的利益。同时，上市公司控制权市场将得到长足发展，有利于高成长性企业利用资本市场进行并购重组，有利于从整体上提高上市公司的质量，增强

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