| 资本市场系统风险现状与产生原因 |
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作者：101ms.com 文章来源：中国论文下载中心 点击数： 更新时间：2008-5-23 2:03:39  |
2.8亿美元转为净抛出1.7亿美元，造成了股票价格的急速下泻，极大加剧了墨西哥的金融危机。在1997年亚洲金融危机中，国际游资最先在泰国发动货币狙击战，造成泰铢暴跌并迫使泰国政府不得不放弃与美元挂钩的联系汇率制度。此后国际炒家又对马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国进行了轮番冲击。1997年10月至1998年8月期间，国际炒家对香港发起了4轮冲击，利用香港外汇市场、股票市场和期货市场的复杂关系，袭击香港联系汇率，导致香港股市暴跌并波及东亚各国资本市场。
（四）由政治、经济、恐怖主义等各种因素引发信心危机
资本市场是交易虚拟商品的市场，信息不对称和流动性极强是其基本特征，因此信心对于市场运行至关重要。有研究者认为，1997年亚洲金融危机的根源在于投资者的恐慌。在这次危机中可以看到，无论被游资冲击对象的经济基础是否稳定，仅仅是信心危机便足以引发挤兑风潮，即使财政状况健全者也会因周转不灵而难以独善其身，至多只是在危机的程度、摆脱危机的速度上存在差异。在历史上发生的金融危机中，危机往往从发源地很快传导到其他国家，究其原因，在很大程度上也是市场信心丧失所致。
（五）全球流动性过剩
进入21世纪之后，全球流动性的过度膨胀掀开了新一轮泡沫经济的序幕。美国在"新经济"泡沫破灭后，陷入严重衰退。为恢复经济增长，美联储一再压低基准利率，从而推高了市场流动性水平。与此同时，日本为克服通货紧缩而长期推行零利率政策，又向市场释放了大量流动性。为避免本国货币升值而影响出口竞争力，其他一些亚洲国家开始干预外汇市场，买入外汇进而扩大了本币发行。这一系列行为导致流动性出现世界性的泛滥，并引起世界范围内的经济过热和股市、房地产、石油、黄金、贵金属、收藏品等资产价格暴涨。尽管目前还没有出现泡沫全面破灭的征兆，但近期爆发的美国次级债危机已经震动了全球金融市场。
需要指出的是，上述因素通常并不是独立引发系统风险的。以亚洲金融危机为例，东亚国家自身的经济、金融缺陷和投资者恐慌都是酿成危机必不可少的因素，加上国际投机者的狙击，这些因素相互作用，交织在一起共同促成了危机的爆发。
三、资本市场系统风险的影响分析
资本市场是一个纵横交错的市场，从横向看，可划分为主板市场、二板市场、创业板市场、场外交易市场和私募股权债权市场；从纵向看，可划分为股票市场、债券市场、基金市场、理财市场、金融衍生品市场等。资本市场系统风险一旦失控和与其他不良因素发生共振，轻则影响资本市场某一层面或某一类投资产品市场的稳定，重则造成整个市场的危机。而危机的爆发，必然会对企业、投资者、政府都产生极大的影响。危机的不良后果主要表现在以下几个方面：
（一）资产价格暴跌，财富大幅缩水
资本市场出现全面价格暴跌是资本市场系统风险爆发的最主要、最常见表现形式，也是金融危机的主要表现形式。1929年发生的纽约股市大崩溃，从1929年9月到1933年1月，道·琼斯指数跌去84.3%；1987年10月19日的股市崩溃，一日之内道·琼斯指数即下跌508点，跌幅达22.6%。同日欧洲大陆、东南亚、日本等地也出现股市暴跌，香港恒生指数下跌了11%，并于一周之后再度狂跌，创下35.5%的历史最高纪录。再如1994年墨西哥金融危机期间，两个月内墨西哥股票指数下跌了59%，阿根廷和巴西市场则分别下跌了14%和17%。1997年亚洲金融危机中，东南亚、日本、韩国的股市更是一跌再跌。
证券是某类资产的符号，证券价格下跌意味着所代表的资产的贬值。因此，资本市场的价格暴跌必然带来整个社会财富的损失。1987年美国股市崩盘导致5000亿美元的损失，相当于当年GDP的八分之一，8天之内世界各国因股价暴跌而损失的财富达到2万亿美元；上世纪80年代末日本股市崩溃使整个国家财富缩水近50%；1997年亚洲金融危机中，仅从10月20日至10月28日，香港股市总市值就减少了2.1万亿港元，平均每个香港人损失35万港元。
（二）降低资本市场效率，企业融资渠道受阻
资本市场的使命，是迅速而大量地动员储蓄，以满足不同融资者的大规模资本需要。资本市场系统风险的爆发必然带来以下后果：因缺乏信心而造成股票、债券市场流动性大幅度降低，交投清淡；企业在资本市场发行股票和债券困难，发行成本大幅上升；因市场资金短缺，银行贷款利率上升，加大企业负担，导致企业利润下降、经营困难。
冲击金融体系，影响金融市场发展
资本市场系统风险对金融体系的冲击力是巨大的。由于银行、保险公司等金融机构在风险爆发前通常持有大量股票，股市暴跌给金融机构带来了巨大损失。同时根据国际清算银行的规定，商业银行可以将股票溢价的45%算作自有资本。股票价格大跌以后，银行持有股票的隐含利益大大下降，自有资本比率降低，银行经营风险加大，信誉度降低。上世纪90年代日本泡沫经济崩溃后，日经指数跌至15000点时，日本几乎所有商业银行的资本充足率都跌至8%的标准线以下。1998年3月，日本1904家上市的银行、证券公司和其他金融机构的税前收益比上年减少了50%以上，200多家证券公司全部出现亏损。美国1929年爆发的大危机期间，几千家银行倒闭，出现4次挤兑风潮，大量企业倒闭。大崩盘之后随即发生经济大萧条。
我国"327"国债期货事件发生后的第二天，万国证券遭到挤兑，3个月后国债期货市场被关闭。由于这起恶性事件的沉重打击，我国国债期货市场至今未能恢复。
（三）与其他金融市场风险发生共振，引发经济，政治，社会动荡
从世界历次金融危机的情况看，资本市场危机通常与货币危机、银行危机相伴而生，并与其他金融市场危机发生共振效应，从而加大危机的破坏程度。亚洲金融危机中，受冲击的各国普遍出现货币贬值，贸易和投资增长缓慢，房地产业、制造企业大量停工、停业、倒闭，失业人数猛增，经济下滑，通货膨胀加剧。有些国家甚至因此而出现政治和社会危机，政府首脑被迫下台，骚乱频发。
综上所述，造成资本市场系统风险的内因是市场内部缺陷，促使系统风险集中爆发的外部因素则可能来自经济、社会、政治等多个方面。鉴于系统风险的失控和集中爆发不仅会对资本市场整体运行产生影响和冲击，而且会与其他市场风险发生共振，从而引发破坏性更大的危机，因此政府对于资本市场的系统风险必须高度重视并介入风险的防范和风险治理上一页 [1] [2]
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